1月6日，国泰创投集团主管合伙人吴雪秀在北航《创业基础与实务》课堂上针对当前的新态势、新现象、新成果，结合自身投资经历分享了《2024私募股权行业新趋势》，与未来的北航科学企业家们，在课堂上近距离展开一场超时空对话！

作为讲师受邀参加北航《创业基础与实务》课程，我深感荣幸。这门课曾邀请了王田苗教授、米磊等私募股权投资行业的大咖讲师，这让我更加期待与大家的分享交流。私募股权行业，从小范围讲，涵盖了募、投、管、退四个环节，从大范围来看，它属于资产管理行业。在我看来，这是一个永远充满活力的领域。我们从事的是充满新鲜感的工作，关注的是创新的赛道，与时代的先锋人物打交道，这是我对私募股权行业的深刻感受。

募资端：在过去几年中，募资端发生了非常大的变化。首先，规模明显下降，中国股权投资市场已成长至万亿规模体量，但2021年以来新增募资和投资规模明显下滑，2023年前三季度，我国新募集基金规模超13,500亿元，同比下降20.2%。其次，政府机构、政府出资平台、政府引导基金、产业资本成为我国股权投资市场人民币基金的最主要出资方，积极引导社会资本支持战略性新兴产业发展；受中美关系、美元升值加息等因素影响，美元市场活跃度下滑，外币基金累计新增规模在2019年后开始低于累计投资规模。最后，新规提出拔高要求，包括全链条监管、明确私募基金托管人、私募基金服务机构监管要求、完善合格投资者标准等11个方面。综上，募资端愈发呈现国有资本唱“主角”，CVC/产业VC成实力担当、外币LP易主，中东主权基金成新贵、明池/专项基金成新形态的趋势。

投资端：投资行业本质属于资产管理，其价值在于为客户创造财富。投资成功与否，很大比例取决于投资者的认知。正如芒格大师所言“你们必须掌握许多知识，让它们在你们的头脑中形成一个思维框架，在随后的日子里能自动地运用它们。”只有对某个领域拥有正确的认知，再进行明智的投资，我们才能更接近对财富的掌握。过去一年中，投资端最大的变化首先是估值逻辑调整。二级市场估值显著回落，其表现直接影响一级市场的估值逻辑，一二级市场估值倒挂现象频发，估值逻辑发生根本转变。从A股市盈率模型来看，有一定技术含量的公司PE30-40倍，技术含量加高的公司PE40-50倍，一级市场的估值仍有下降空间。第二投资行业高度聚焦于科技创新，助力我国产业结构优化调整。更加关注前沿科学、未来产业领域，其中，“卡脖子”、国产替代、硬科技方向……热度持续。第三鼓励耐心资本。政府持续出台相关措施鼓励创投行业投早、投小、投科技，如天使引导基金的设立等。2023年11月《中央金融工作会议》中政策对直接融资、耐心资本持非常积极的支持态度。第四创业和投资赛道高度重合、过于拥挤。但同时老龄化、消费升级、品牌平替、三四线城市崛起、新技术革命、国产替代、自主可控......每一个关键词背后孕育的都是万亿级的机会。我们需要拥抱产业、关注整合能力。第五大模型时代。大模型作为超级引擎，可以赋能千行百业或者创造新业态。第六出海/全球化。国内企业正加速出海布局，寻求海外市场机会，借助供应链优势，提供本地化服务。以金融科技为例，东南亚是中国金融科技主要出海地区，印尼成为相对受欢迎出海目的地；当前超过40%的中国金融科技企业已经或计划开展境外业务。

管理端：在管理端的发展趋势中，我提取了三个关键词：更重视、提供价值与差异化。在当前面临募资困难、资金短缺的困境下，多数投资机构将更多的精力转向投后管理。投资机构需进一步增强投后管理能力和赋能水平，深化行业洞察和加强资源整合成为了投资机构的首要任务；投资机构全生命周期管理能力将成为核心竞争力；股权投资行业积极摸索中国特色ESG之路；生态赋能、产业协同、孵化并购等投后赋能百花齐放。关于差异化，以国泰创投基金为例，我们作为产业资本，专注于算力集群和生命科学集群两大赛道。在人工智能领域，我们投资了算能科技和集创北方等优秀企业，算能科技作为行业佼佼者，在云端、边端以及大模型都有自己的产品，并拥有GPU技术，围绕算能科技生态，我们展开了基于算力底座的算力集群投资，重点打造管理端差异化。

退出端：从退出方式看，2022年被投企业IPO案例占比约60%，股权转让约20%，回购约10%。由于IPO阶段性收紧、并购收益不佳，“退出积压”问题日益凸显。在政策和市场需求双向驱动下，二手交易需求活跃，S基金在短时间内的回报表现良好。2020年以来S基金设立及交易的案例层出不穷，表现出以下优势：消减J曲线，回报速度明显加快。因对发展情况知根知底，投资时标的基金的J曲线经常已经触底并开始上升，能在短时间内回报LP；降低“盲池”，投资风险较小。资产确定性很高、“所见即所得”，投资组合透明度更高，表现不佳的资产也暴露无遗。由此，退出趋势总结为以下六点：第一，S市场作为退出选择热度将持续走高。S基金交易模式逐步复杂化，投资组合的种类日渐丰富，未来或将衍生出更多的交易方案，推动S市场交易热度；第二，DPI成为衡量投资回报的关键指标。IPO常态化下，新股估值回归项目价值本源，外部宏观环境不确定性对二级市场股价造成持续冲击，除了账面回报相关指标，DPI作为GP业绩衡量指标的重要性逐步上升，尤其对于存续时间较长的基金。第三，实物分配股票试点，兼顾多样化退出需求。2022年7月，证监会发布试点政策允许VC/PE基金向LP实物分配股票，将进一步拓宽退出渠道，兼顾各类LP差异化的退出需求；第四，数字化水平将影响退出策略。在数字化转型背景下，数字化水平对投资机构和倍投企业的影响是双向的，两端均有可能影响退出策略的制定与选择；第五，税务政策变化影响退出安排。基金的税务处理逐渐成为基金管理机构以及LP关注的要点，税收差异将是影响项目退出安排的重要因素；第六，ESG考量将逐步纳入退出策略。ESG逐步作为重要考量因素，被纳入机构的投资周期管理流程中，GP将更为关注ESG问题，以降低风险和提高公司价值，使得相关价值在退出时得以变现。

综上总结，当前资本市场环境并不理想，资金普遍紧张，对投资而言似乎是一个寒冷的季节。然而，正如一句谚语所说，“严冬正是打猎时”，在这个时期，只有真正有竞争力的机构才能存活下来。随着竞争的减少，剩下的投资机构会更加耐心，积极寻找和投资优质项目。

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